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　　在总体上仍处在修复通道中外，2024年12月制造业PMI还表现出四个特征:其一，12月制造业需求端修复速度加快，生产端修复速度有所放缓。12月PMI新订单指数和生产指数分别较上月+0.2PCTS和-0.3PCTS，分别带动12月制造业PMI上行0.06PCTS和下行0.08PCTS，显示增量稳增长政策继11月之后，继续通过对制造业实际需求产生一定拉动作用，进而带动制造业整体景气程度的修复。其二，与11月小型企业景气度修复速度明显更快不同，12月大、中、小型制造业企业PMI分别较上月-0.4PCTS、+0.7PCTS和-0.6PCTS，且大型和中型制造业企业PMI位于荣枯线之上，小型制造业企业PMI位于荣枯线之下，显示稳增长政策效果虽然在持续，但对不同规模制造业企业的作用有所分化。其三，继11月之后，12月制造业企业继续呈现主动补库存态势。12月新订单指数和新出口订单指数继11月之后继续向上修复,同时PMI采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数分别较11月+0.5PCTS、+0.1PCTS和+0.5PCTS，分别是连续第3个月、4个月和2个月上行，显示在需求的改善之下，制造业企业继续处在主动补库存通道中。其四，12月PMI价格指标修复进程继上月之后继续放缓，12月PPI环比依然走弱，PPI同比改善程度或有限。10月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数较9月上行较多，11月和12月连续2个月二者均下行。在价格修复放缓之下，预计11月PPI环比录得-0.49%左右，对应的PPI同比预计录得-2.4%左右。

　　2024年12月建筑业PMI为53.2%，较上月+3.5PCTS9月底以来一系列增量稳房地产政策推出后，全国范围内商品房销售面积沿着一线到二线，二手房到一手房的顺序有所修复，部分城市二手和一手商品房销售面积同比大幅转正。从12月建筑业PMI角度看，虽然与历史数据对比，2024年12月建筑业PMI为历年12月最低，且仍然排在近60个月的后17%，景气度处在相对低位，但仍有积极因素;其一，12月建筑业PMI较上月+3.5PCTS，为2024年建筑业PMI上行最大幅度，显示年末建筑业企业抢抓施工进度比较积极。其二，12月建筑业业务活动预期指数连续第3个月上行，显示建筑业企业对未来业务信心继续改善。其三，2024年12月建筑业新订单指数继2023年12月后再次位于荣枯线之上，显示稳增长政策对建筑业的支撑作用，建筑业企业新订单数量明显回升。

　　2024年12月服务业PMI为52.0%，较上月+1.9PCTS，近10年同月中，仅高于2022年和2023年12月值。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间;居民服务等行业商务活动指数较上月回落。2024年12月服务业业务活动预期指数57.6%，比上月10.3PCTS，连续第3个月回升，显示增量稳增长政策对服务业的预期鞠续发挥改善作用。

　　资金面平稳跨年，利率边际下行。截止1月3日，DRO07报收1.68%，较上周五下行12BP;SHIBOR1W报收1.67%,较上周五下行7BP。截止1月3日，1年期同业存单到期收益率报收1.56%，较上周五下行6BP.公开市场操作方面，本周四个交易日通过7D逆回购累计投放流动性2909.00亿元，利率1.50%;7D逆回购到期量共计5801.00亿元。本周通过逆回购累计净回收流动性2892.00亿元。月底央行发布公告，12月买断式逆回购规模14000亿元，净买入国债3000亿元，均较上月规模有所上行。

　　近日央行货币政策委员会2024年第四季度例会召开。对于国际经济金融环境，四季度例会的表述调整为，当前外部环境变化带来的不利影响加深，通胀压力有所缓解,但世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。基于此，对于下阶段的货币政策思路，会议表示，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。春节前资金面干扰较多，包括政府债券发行、缴税大月、居民取现等带来的流动性需求上行，央行或加货币投放力度，或有可能在春节前完成降准,助力资金面合理充裕。

　　截止1月3日，我国10年期国债收益率报收1.60%，较上周五下行9BP;1年期国债收益率报收1.02%，较上周五下行2BP;长端利率快速下行使得收益率曲线年期国债收益率的期限利差压缩至58.64BP,较上周五缩窄6.72BP。进入2025年,债牛趋势仍在延续，10年期国债收益率进一一步下行至1.60%，续创历史新低。三季度以来债券市场利率快速下行主要支撑来自于货币政策的宽松预期，以及基本面修复力度相对有限。往后看，短期内宏观经济处于数据真空期，由于春节因素，国内多个经济数据将在3月中旬发布。同时，当前基本面未有逆转的迹象，对债市不构成压力，或使得债市持续在低位波动。当前债券市场做多情绪较为极端，我们提示警惕止盈以及央行更加严厉的窗口指导造成的短期回调风险。