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　　首先最核心的问题是供需彻底失衡，这是压垮CPO光模块的第一根稻草。2025年国内多家企业扎堆扩产CPO光模块，中际旭创、新易盛、天孚通信等龙头企业合计扩产了800万只800G CPO模块的产能，全年行业总产能达到1200万只。但需求端却完全跟不上，2025年全球AI算力中心的建设节奏比预期慢了不少，北美云厂商的CPO模块采购订单四季度环比减少20%，全年实际出货量只有550万只，产能利用率还不到50%。供过于求直接导致价格战开打，800G CPO光模块的价格从2025年初的800美元/只，跌到年底的550美元/只，降价幅度超过30%，部分中小厂商为了抢订单，甚至把价格压到500美元以下，毛利率直接从40%跌到20%以下，这种价格战还会在2026年持续，企业的盈利空间只会越来越小。

　　其次是技术迭代的风险远超想象，CPO根本不是光模块的终极技术。很多人觉得CPO（共封装光学）是下一代光模块的核心方向，却忽略了技术更新的速度。2025年底，英特尔和思科联合推出了CPO 2.0技术，集成度比现有CPO提升了50%，而国内企业目前量产的还是初代CPO产品，核心的光芯片、电芯片依然依赖进口，2025年国内CPO光模块的光芯片国产化率仅15%，光引擎的封装技术也比国外落后1-2代。更关键的是，硅光模块、光电共封装的新技术也在快速推进，某海外巨头已经开始测试1.6T硅光模块，性能比800G CPO更优，成本还低10%。这意味着国内的CPO产能刚建起来，就可能面临技术被淘汰的风险，这种情况下，谁还敢长期持有相关企业的股票？

　　再者是业绩兑现的水分太大，题材炒作终究撑不起股价。2025年不少CPO概念股的财报看着好看，营收同比增长30%-50%，但净利润增速大多在5%以内，甚至有企业出现增收不增利的情况。比如某龙头企业2025年营收增长35%，净利润仅增长4%，毛利率从42%跌到28%，核心原因就是价格战和研发投入激增。而且这些企业的订单大多是短期的试产订单，没有长期的大订单支撑，2026年的业绩指引也普遍低于市场预期，某企业甚至预计一季度净利润同比下滑20%。这说明CPO赛道的高增长已经见顶，之前的股价上涨完全是靠“AI算力需求爆发”的题材炒作，现在题材热度退去，业绩的真实情况暴露出来，股价下跌是必然的。

　　还有估值泡沫严重，板块已经到了“挤泡沫”的阶段。2025年CPO板块的平均市盈率一度超过80倍，而整个半导体板块的平均市盈率才35倍，就算是传统光模块业务的市盈率也只有25倍左右。这种高估值完全是靠市场情绪堆起来的，没有业绩做支撑。2026年美联储的降息节奏还不确定，如果美国经济超预期复苏，美联储推迟降息，市场流动性收紧，高估值的题材股会率先被抛售，CPO板块作为之前的热门题材，大概率会成为资金撤离的重灾区。而且从资金流向来看，2025年四季度北向资金已经减持了CPO板块龙头企业超10亿元，内资也在跟着撤离，这已经很能说明问题了。